现在最大的问题不是全球是否出现经济衰退，而是这场衰退将要持续多久？

大时代是什么，是我们每一个人都无法在恐慌动荡中独善其身岁月静好，是我们终会意识到谁也逃不开政治经济的秩序，是一天比一天更加深刻地明白，什么叫“时代的一粒灰，落到个人头上就是一座山”。

世界列车已经失速，你必须要做好准备了。

1、避险资产失灵了，金融市场出现无差别抛售狂潮

过去这两周，市场的信心一度走到了崩溃边缘，全球市场同步、全面下跌。黑暗笼罩所有人的头顶。

短短10天时间，美股出现了四次熔断。美股此前仅触发过1次熔断，这回连89岁的巴菲特都感叹“活久见”。而在这种紧急时刻，传统的避险资产诸如黄金、美债、日元统统失灵，大规模的恐慌抛售潮埋葬了无数投资者。风险资产和避险资产的边界消失，市场哀鸿遍野。

原本这场风暴并不像2008年起源于金融，当时雷曼兄弟的轰然倒塌造成了流动性彻底枯竭，金融体系几近崩溃。这次各大央行都在加大油门不断降息，一开始流动性压力并不算大。

直至3月11日，处于金融系统核心的短期货币市场出现了异常紧张的态势。

2、“如果说现金为王，那么美元现在是全球的总统”

11日，资本市场究竟经历了多疯狂和混乱的一天？美股熔断，美债下跌，黄金白银下跌，而美元却直线暴涨。

美元指数强势突破101关口，10天之内升至6.7%，刷新近3年高位，彭博美元即期指数也飙升至历史新高。

现金为王，而美元则是所有现金的KING。

韩元领跌亚洲货币，下跌2.7%至2009年以来最低水平。

人民币兑美元也跌破7.1的关口，致使周五LPR出现了预期之外的无降息。

澳元兑美元下跌超过3%，今年这个和大宗商品息息相关的货币已经跌掉两成。

挪威克朗对美元在两周内跌去20%，迫使挪威央行考虑进行20多年来的首次干预。

英镑一度崩跌4%，触及1985年3月以来的最低点。

市场根本不听各大央行的指挥，乱成了一片。大家似乎都在都在抛售掉手里所能抛售的资产，疯狂争夺美元现金，换美元的成本大幅上升，全球出现了美元短缺。

必须承认，危机到来之时，美元才是这个世界的硬通货。

3、我们刚刚和一场全球美元流动性危机擦肩而过

这一轮变现狂潮震动了整个金融系统，为什么会美联储一直在放水，还会突然出现“美元荒”？

是美国的银行没钱了吗，并不是。现在是美联储给钱都不要。从3月12日到18日，美联储的回购交易认购额只有2780亿美元，远低于2.14万亿的可用额度。银行无法解决其他融资市场出现的问题。

那究竟是哪里缺钱了？华创证券指出，三种市场缺钱：

（1）美国的广义基金（共同基金、对冲基金）流动性紧张

股市、债市、大宗商品齐跌（股是因为泡沫化受疫情冲击、债是先暴涨后调整、原油是沙俄油价战），破坏了原本的资产配置策略，不管是对冲还是风险都失效了，基金产品出现了大幅亏损，保证金不足。

这个时候就得抛售有流动性的资产，包括黄金美债，所以避险资产也跟随风险资产下跌，同时，还要追加保证金，补充流动性。而占据了美股三分之一交易量的量化交易因大规模被动止损而加剧这种踩踏，造成螺旋式负反馈来得更快更猛烈。

（2）离岸美元流动性紧张

海外市场获取美元的途径，可以通过货币的互换。举个例子，如果一家日本的银行需要向客户提供美元贷款，那么这家日本银行可以通过货币掉期交易，抵押日元，换取另一家美国银行的美元。这种货币互换交易是非常普遍的，但是最近成本急速上升，欧日美元掉期点都走到了高水平，美元变得很昂贵。

（3）商业票据市场流动性紧张

疫情日益严重，美国的非金融企业现金流出现问题，已经提前备好更多现金准备过冬。一些大型公司大举动用了手中持有的信贷额度，比如，波音、希尔顿酒店集团、卡夫亨氏、百威英博正在从其信贷额度中提取了至少数十亿美元。

但金融机构因为风险问题缩小供应，导致了企业可以借入短期资金的商业票据市场也出现发行困难。市场对美元的巨量需求进一步加剧恐慌，争夺美元更严重。

美元，其实是不得已的避险天堂。

作为“世界央行”，美联储必须兜底美元体系。

在亚洲股市、债券和货币大跌之后，美联储立即在3月19日宣布将和9家央行建立一个临时的货币互换计划（swaplines），为期6个月，以提供更多的美元流动性。

中国人民银行没有与美联储建立货币互换协议，一个重要原因是中国持有巨额美债，1月中国时隔半年增持了87亿美元的美债，持债规模达到1.0786万亿美元。但这个因素同时也带来了美国国债市场的一些不确定性，比如担心中国央行抛售美国国债。

美联储也不想与中国货币互换，顾忌到美国国内的鹰派，对他们来说，很难以想象美联储会有一大笔以人民币为抵押品的掉期交易。

流动性危机暂时缓解了，但之后持续性的抢现金操作还没到头。一旦从正常状态转入危机状态，经济就会以一种不同寻常的方式循环。任何小概率事件，都随时可能触发危机，现在就是这么脆弱。

4、强势美元，新兴市场的噩梦

美元变强，这是特朗普不想见到的画面，而更大的压力是在美国国外，特别是新兴市场。

美元上涨，会令当地进口物价上升，如果外储不雄厚、出口创汇也跟不上进口消耗，就会面临国际收支危机，国际贸易冻结。同时，本土企业为了偿还成本上升的美元债务，不得不修复资产负债表，减少生产活动和信贷。

新兴市场还会面临资金大量外流的压力，当地投资项目资金枯竭。如果要为了保护本国货币则被迫调升利率，会进一步导致金融收紧。

在过去八周也就是新冠病毒开始爆发以来，据国际金融协会IIF数据监测，投资者已经从新兴市场撤走了550亿美元。流失量是有记录以来的新高，为2008年金融危机期间的两倍，也使得其他压力事件如亚洲金融危机等相形见绌。

国际清算银行的研究表明，强势美元与全球贸易、新兴国家的信贷增长都存在明显的负相关。美元太强，国际贸易就会急剧萎缩，新兴国家金融也会大幅收紧。

这是一股可以将全球经济拖入泥潭的力量。

5、世界央行出手救市，但警报尚未解除

“世界央行”美联储几乎每天都在祭出紧急措施。用自媒体的话来说，天天都是王炸。

3月15日，美联储把利率降到了零，同时宣布7000亿美元的量化宽松，没想到结果引发更大规模的股市恐慌。但事后证明，美联储可能在那时候已经预判到流动性风险了。

过去一周，美联储还宣布了央行货币互换，创建货币市场共同基金流动性便利工具（MMLF），将市政债纳入MMLF计划，与五大央行齐齐宣布把美元货币互换由每周一次增加到每天一次，在本月剩余的交易日内，将每天一次的公开市场操作增加至每天两次，每次操作的隔夜回购额度高达5000万美元，一天投放达1万亿美元的流动性……它在倾尽所有救市，稳定信心，注入流动性，避免经济冲击转化为金融危机。

但是，美股还是创下了2008年10月以来最大单周跌幅，标普500指数跌近15%。美股从牛市跌入熊市的时间之快，创出了历史记录。

市场的恐慌与信心不足已经不是美联储凭一己之力就能解决的问题了。疫情带来的冲击，是所有央行从未面临过的局面。

美国智库布鲁金斯学会发表了一篇报告认为，大多数经济衰退是由需求冲击（比如911）、供应冲击（比如原油战争）、或者金融冲击（比如雷曼兄弟、大萧条）引起，而新冠病毒把这三重冲击全打包了，社会隔离造成需求减少，停工停产重挫供应链，美联储对市场紧急注资表明了流动性紧缩的迹象已经出现。

世界经济已经在酝酿一场“完美的风暴”。

6、抱最好的希望，做最坏的准备

美元紧缺已经有所改善，但市场对经济衰退的预期却未必充分兑现了。

欧美疫情还在爆发，最新数据显示，全球累计确诊已经超过30万例。更多国家也开始陷入经济的停摆，全球经济还会接受更大的冲击。

疫情对中国经济的短期冲击，我们已经从消费、出口、投资等好几个近20%的俯冲式数据看出来了。而另一个世界火车头美国，在二季度也会迎来挑战。高盛预计，美国首次申请失业救济人数可能增至创纪录的225万，这个数据是美国1982年峰值69.5万人的三倍多。

越来越多国家开始采取停飞航班、封锁边境的措施，这可能是大航海时代以来，第一次出现大规模全球性的闭关锁国，全球化陷入了停滞状态。

如果这样能使我们尽快从疫情中走出，暂时的经济阵痛并不算什么，最担心的是全球化开起了倒车。特别是最近两大国陷入了口水战，这不是好消息。

中国高层在《两次全球大危机的比较》一书中提到过：

“危机爆发后，决策者总是面临着民粹主义、民族主义和经济问题政治意识形态化的三大挑战，市场力量不断挑战令人难以信服的政府政策，这使得危机的形势变得更为糟糕。

在面对严重危机的时候，主要国家在应对政策上总犯同样的错误，特别是应当采取行动的时候总会错过时机，应当采取宏观扩张政策的时候则采取紧缩政策，应当开放和进行国际合作的时候往往采取保护主义政策，应该压缩社会福利、推动结构改革的时候却步履艰难甚至反复和倒退。这些明显的错误在事后看起来显得可笑，但对当事人来说，实施正确的政策却困难重重。

这是因为，大危机在人的一生中往往仅会遇到一次，决策者缺乏经验，又总是面临着民粹主义、狭隘的民族主义和经济问题政治化这三座大山，政治家往往被短期民意绑架、被政治程序锁定和不敢突破意识形态束缚，这几乎是普遍的行为模式，这点在最近的希腊危机中表现得最为明显。

同时，在市场大幅波动中获益是大金融资本的逐利本性。在一些国家软弱的政府政策面前，国际金融市场力量往往起到“树欲静而风不止”的作用，这种力量又与在野的政治力量相结合，使得当政者处境岌岌可危。特别需要强调的是，两次危机中的市场力量从来都是高度政治化的力量。如果仅从经济角度认识问题而忽视了其政治属性，就会犯重大的判断性错误。”

上回金融危机引起了十分严重的经济衰退，由于全世界范围内的政府救助以及前所未有的国际合作，才让经济收缩程度远远小于大萧条期间。

这次源于疫情的经济危机，则会进一步强化此前所有的外交关系，合作紧密的双边关系会更融洽，比如中日韩，比如RCEP；而那些关系紧张的国家，冲突则会不断加剧，会出现类似“中国病毒”这样的种族主义歧视，供应链的中断也会助涨民族主义和贸易保护主义的浪潮。

如果全球化大大倒退，国际合作出现赤字几乎难以避免。这就意味着，金融海啸到来时，我们遭受的冲击可能会比十年前更大。

特别是美股已经抹去了特朗普上任以来的所有涨幅，这原本是他最引以为傲的成绩。谁都预测不了他接下来打算干些什么。